四月一个阳光明媚的早晨，Katie Haun 沿着 Palo Alto 山上 Stanford Dish（斯坦福大学附近的一个大型射电望远镜）周围的一条蜿蜒小路艰难前行。这条三英里半长的小路是这位从检察官转行成为 VC 之人的最爱，但 Haun 并不是为了休闲。相反，她的 11 人小团队需要振作精神，以便在高风险的展示和讲述中说服她那家 15 亿美元公司的富有投资者，即使加密货币行业破碎不堪，一切仍按计划进行。

刚刚结束远足的 Haun、她的团队和几位随行的 LP 回到了 Haun Ventures 位于 Menlo Park 的办公室，在这里，团队在 70 多位聚集在一起的 LP 和 Haun 所投资公司的创始人中安顿下来。老练的交易员 Wat 展示了长期以来用于评估科技趋势的 Gartner Hype Cycle 图表，让与会者放心。其中传达的信息是：周期的低谷才是真正的建设时期。

加密货币可能会出现周期性波动，但这次的低谷比投资者预期的要陡峭得多，而加密货币行业许多领先项目的轰然倒塌更是加剧了这种波动。对于 Haun 来说，从最高法院书记员到司法部的重要职位，再到 VC 世界的顶端，加密货币的滑铁卢对她迅速崛起的职业生涯和精心培养的声誉造成了第一次严重挫折。

穿针引线

时机太糟糕了。在 2022 年春季推出新的加密货币基金，无异于在大流行病来临之前创办一家新的连锁电影院。在短短几个月的时间里，狂暴的牛市（比特币一度达到 69000 美元）变了味；像 Terra 这样备受瞩目的项目崩溃了；VC 行业也受到了利率上升的冲击。随后到了 11 月，行业领头羊 FTX 在一场大规模欺诈案中倒闭，美国监管机构开始了对该行业历史上最猛烈的打击行动。

结果是，Haun 筹集到了 15 亿美元——即使对硅谷的 VC 公司来说，这也是一笔不小的数目，但许多最好的机会都已消失。在募集资金的过程中，根据一份募资文件，这笔资金被分散到了两只基金中，Haun 曾宣称大约两年的投资计划。但现在这个时间表已经不再适用。

2023 年第二季度，加密项目的风险投资资金降至 23 亿美元，比 2022 年同期下降了 70% 以上，因为许多投资者转而将目光投向了更热门的人工智能领域。加密货币风险投资的剧本正在被重写。

尽管如此，一些加密货币 VC 仍在消耗他们的备用资金。例如，Polychain Capital 已经投入了其第三只基金的大部分资金，该基金是在 2022 年和 2023 年筹集的。尽管它已经成功为第四只基金筹集了 2 亿美元，但其他的加密货币 VC 并没有那么幸运。到 2023 年为止，加密货币 VC 筹集的资金只有大约 20 亿美元，而在 2022 年全年，这个数字超过了 220 亿美元。

Haun Ventures 行事更加谨慎，目前计划用三年左右的时间花光现金。截至 6 月中旬，该公司已将约 30% 的资金投入了约二十几个项目，其中包括公开交易、流动性强的代币。这些代币包括比特币和以太币等知名加密货币，以及与项目相关的小市值代币，这些代币通常与传统股权一起作为风险投资的一部分。Haun Ventures 拒绝透露其持有的代币名称。

合伙人 Rosenblum 表示，在这段时间里，该公司的投资几乎在数字代币和传统股权之间平分秋色，不过到 2023 年为止，该公司一直在强调对初创企业的投资。

Haun Ventures 已经投资了 NFT 创作平台 Zora 和 Web3 基础设施平台 thirdweb 等公司。该公司还参与了注重隐私的区块链网络 Aleo 的 3200 万美元 B 轮融资，并为加密数据分析平台 Artemis 提供了支持。该公司计划很快宣布更多交易。

与其他 VC 一样，Haun Ventures 也会利用自己的影响力帮助其投资组合中的初创企业。当 Aleo 在硅谷银行和第一共和银行崩溃后几乎失去了银行相关服务时，Haun 充当了幕后斡旋者，为其介绍其他银行，并派遣员工帮助回答政策问题。

在美国的监管困境中，Haun 也一直在寻找海外机会。她最近刚从日本旅行归来，并在那里会见了一位推动 Web3 采用的国会议员。

目前，对 Haun Ventures 的回报进行任何评估都为时过早，因为正如该公司自己的 LPs 所承认的那样，现在评估初创公司的业绩还为时过早。更重要的是，许多 LP 都是巨型投资者，包括沙特阿拉伯的主权财富基金，他们都愿意冒这个险。一位 Haun 公司的投资者说：「如果它归零了，也不会压垮我们的投资组合。」

虽然有些人可能会对该公司的相对谨慎表示赞赏，但由于 Haun Ventures 和其他风险基金一样要收取管理费，因此仍有压力要求该公司利用其资本做些什么。管理费的行业平均水平约为 2%。Haun Ventures 拒绝就其管理费发表评论。

Rosenblum 承认，该公司正在不断变化的市场中穿针引线： 他说："有两种方法可能会出错： 一种是走得太快，"他告诉《财富》。「另一种是走得太慢。」

不走寻常路的 VC

与其他 VC 一样，Haun 也面临着在黑天鹅事件中磨练投资策略的挑战。但作为一个在男性占主导地位行业中的女性，她还面临着更多——可能是不公平的——质疑，因为她筹集了有史以来由女性单独创始合伙人筹集的最大一笔资金。

在今年春天的一次风投晚宴上，人们谈到了 Haun 的背景。一位用餐者提出，Haun 可能是监管方面的权威，但她缺乏技术和交易方面的深厚背景。然而，Haun 的支持者认为这并不重要。

「她不是工程师，不是修补匠，也不是建筑工，」曾与 Haun 共同投资过项目的联合广场风投（Union Square Ventures）联合创始人 Fred Wilson 告诉《财富》。Wilson 说，相反，Haun 提供的是她丰富的政府工作经验和她的人脉。

「她是我曾经合作过的最好的社交者之一，」Wilson 说。「她可以和任何人会面。」

Haun 的社交能力帮助她攀上了 VC 世界的顶峰——她能够讲的关于自己的故事也有助于此。虽然她如今被称为首批处理加密货币案件的联邦检察官之一，但她并没有参与最早的案件，包括具有里程碑意义的摧毁暗网市场“丝绸之路”的行动。相反，她领导了一个后续案件，打掉了从丝绸之路窃取加密货币的政府前执法人员，并后来参与了对加密巨头 Ripple 和早期加密交易平台 Mt. Gox 的大规模黑客攻击的调查。

Haun 凭借这些经验获得了 Coinbase 董事会席位，后来又在风投巨头 Andreessen Horowitz 担任普通合伙人（GP）一职，她在这个职位上工作了四年，投资了 NFT 平台 OpenSea 等顶级公司。

「许多有故事的投资者都是从法律背景转向 VC 的，」Haun Ventures 的发言人 Rachael Horwitz 说。「我们认为，Katie（Haun）无疑是加密货币领域最有经验的领导者和交易者之一。」

执法部门的一些人不满她在数字资产法律领域的短暂经历，帮助 Haun 获得了财富和名声，而其他在这一领域立足的人却没有获得同样的好处。尤其让一些人感到沮丧的是，有一篇文章将 Haun 称为“华盛顿特区顶级加密警察”——她从未拥有过这个头衔，也从未声称自己拥有过这个头衔。

「她并没有在政府中辛勤工作十年，二十年，三十年——她只做了几个加密案件，」一位知情人士说。「我确实要赞扬她更聪明地玩游戏，而不是更辛苦地玩。」

一位前执法人员回忆了这样一个小插曲：一位前司法部检察官在 LinkedIn 上抨击媒体报道，他们认为这些报道歪曲了 Haun 在政府中的角色。这位不愿透露姓名的执法人员告诉《财富》，随后发生了一些戏剧性的事情，Haun 的朋友们显然力主撤下这个帖子。不久之后，帖子就消失了。

这位前执法人员说，无论报道是否夸大了 Haun 的成就，Haun 显然从她日益增长的名气中获益匪浅。他们说：「就她在政府中的职业生涯而言，她将自己定位在最伟大、最好的位置上，这就是一切的起点。」

执法部门是一个充满 ego 和遮遮掩掩的世界，执法人员只能在特定情况下谈论案件，因此职业争吵应该谨慎对待。其他执法人员则为 Haun 辩护，指出她从未虚报过自己的记录。

前司法部检察官、现任 Coinbase 金融犯罪主管 Grant Rabenn 说：「肯定有讨厌她的人。」他断言，99% 的诋毁者「没有她那样的远见卓识，或者没有她那样的成功。」

风投界与媒体的关系出了名的紧张。虽然许多风头家认为自己是独立思考者，但也有一些人脸皮薄，对负面报道大加抨击。

但与她曾经在 Andreessen Horowitz 的同事 Marc Andreessen 和她在公司的加密基金合伙人 Chris Dixon 不同，前者喜欢在社交媒体上与记者争论，后者则更喜欢待在幕后，而 Haun 则倾向于参加主流媒体的活动。她与 Paul Krugman 辩论，与 Ezra Klein 坐在一起，还登上了《财富》杂志的封面，认为加密货币与合规是可以兼容的。2022 年 5 月，在 Haun 的基金推出两个月后，她与 Sam Bankman-Fried 和 Michael Lewis 一起登上了舞台，参加了现已声名狼藉的 FTX 创始人在巴哈马举行的会议。

然而，在 FTX 在 11 月崩溃后，Haun 大部分避开了她曾经追求的媒体——除了她在 2023 年 3 月为《华尔街日报》撰写的一篇专栏文章和 12 月为《彭博》做的一次短暂采访——她的团队将这个决定归因于专注于交易和与监管机构的工作。尽管她去年接受了《财富》杂志封面的采访，但 Haun 拒绝了为这个故事做的多次采访请求。

Horwitz 告诉《财富》，公司时间的最佳利用方式是优先投资公司。

他们会想要一个非常紧凑的故事

当 VC 邀请投资者参加「LP 日」活动时，通常都是一场奢华的盛会。考虑到加密货币的低迷情绪，Haun Ventures 四月份的聚会散发着些许节俭的气息： Peet's 咖啡的大型饮水机和来自 La Fromagerie 的野餐盒午餐。LP、创始人和 Haun 团队都在室外露台上闲聊。

Brian Armstrong--Coinbase 的联合创始人，Haun 在 2017 年加入 Coinbase 董事会后开始了她在加密行业的创业之路--也现身说法，发表了他的标准演说，讲述了他如何希望自己的公司继续成为一家美国公司，尽管它与美国监管机构展开了生存斗争。

LP 日的演讲似乎暂时安抚了投资者，因为没有人公开抱怨或要求撤资。部分原因可能是 Haun 并没有选择投资 FTX，这是 Sam Bankman-Fried 经营的一家声名狼藉的交易所，他的父母曾在斯坦福法学院教过 Haun。包括知名人士和加密货币专家在内的其他顶级基金却选择了支持这位骗子，导致了令人瞠目的损失： 红杉资本蒸发了其投资者的 2 亿美元资金，而 Paradigm 据说去年将其在 FTX 的 2.9 亿美元股份标记为零。

在避开她曾经拥抱的媒体后，Haun 的加密货币宣传现在几乎完全是闭门造车。她接待立法者，为包括纽约州民主党参议员 Kirsten Gillibrand 在内的主要政治家举办筹款活动和教育会议，并邀请像 thirdweb 的 Furqan Rydhan 这样的创始人来赞美区块链的好处。

由于交易少之又少（正如一位 LP 所说，Haun Ventures 还没有进入赛程），该公司的大部分精力似乎都放在了政治宣传上。Chris Lehane 曾领导过 Airbnb 的政策斗争，并参与了民主党的政治活动，他说，他将大约三分之一的时间花在了加密货币的政策宣传上，包括 Coinbase 新成立的全球顾问委员会，该委员会有一个模糊的任务是「加强我们与利益相关者的努力」和「负责任地部署加密货币」。

Katie Haun 的创业之旅还为时尚早，她的第一支基金的生命周期也还很短。尽管如此，在加密货币为生存而战的时候，这位前检察官还是选择了主要在幕后工作，放弃了公众支持者的头衔。而且，即使她的公司渡过了危机，投资者是否愿意继续在这个动荡的行业下注还是个未知数。

USV 的 Wilson 告诉《财富》：「当他们再去募集第二笔资金时，他们会想要围绕他们做了什么以及他们如何应对市场变化来讲一个非常紧凑的故事。」，「希望他们也能谈及一些成功的经验。」