UST暴跌背后的稳定币生意经：理财成赚钱套路，华尔街是幕后金主

算法稳定币UST经历与Luna的“死亡螺旋”后，最低价格跌至0.05美元附近，与美元出现不可逆脱锚，市值只剩8亿美元。与巅峰时期180亿美元市值相比，UST暴跌95%。

向来低调的加密稳定币市场以如此悲壮的姿态引起强烈关注。

UST崩盘造成了不小的冲击，但稳定币市场依然着吸引从业者和政策制定者入场。

5月初，波场推出了算法稳定币USDD并走出稳定行情，尽管USDD价格维稳机制设计与UST别无二致。

稳定币虽然相比于其他加密货币套利空间小，但其金融创新的野心在锚定法币的机制中早已埋下伏笔。

根据CoinMarketCap数据显示，市值排名前十的加密货币中就有三个是稳定币，USDT、USDC和BUSD三大稳定币市值加起来共1450亿美元，占前十大加密货币总市值比例超过10%。

稳定币究竟是门怎样的生意，始终是个谜团。

5月19日，稳定币市值排行第一的Tether公司公布了2022年一季度的储备报告。数据显示，Tether公司持续增加了流动性更强的资产储备，当季环比减持商业票据规模17%，增持了13%的美国国债。不过，近期因UST事件接受媒体采访的Tether公司首席技术官Paolo Ardoino拒绝透露储备资产管理的细节，称这将泄露公司的“秘密配方”。

加密世界的储备银行

储备报告显示，在Tether公司820亿美元的储备中，有86%是现金和现金等价物，其余则由公司债、担保贷款、加密货币和其他类型投资组成。但从细分账目上面看，完全现金和银行存款只占到全部储备资产的5.81%，这距离Tether在成立之时宣称的100%现金支持的比例相差甚远。

以Tether为首的法币资产担保型稳定币，承诺用户在购入1美元等值的稳定币时，就会相应地在储备中存入1美元的法币作为担保。因此，Tether拥有数千亿美元庞大资产储备，也让稳定币公司与其他不需要传统金融资产担保的加密货币项目比起来，增添了传统金融的基因。

庞大的美元储备确实诱人。近期UST和Luna经历“死亡螺旋”后，有传闻资产管理公司GAM Holding AG正在和Terra谈判投资20亿至30亿美元帮助支持稳定币UST，不过目前该消息已被GAM Holding AG辟谣。

事实上，通过将用户质押的美元分散到各类非现金的投资类资产中，稳定币公司仅靠赚取利息、理财收入就已经可以收入颇丰。

Tether公司将820亿美元储备中的48%用来购买美国国债。如果按照当前1年期美债收益率2.07%计算，这笔非现金类储备一年就可以带来8.15亿美元的投资回报。

与Tether现金储备低饱受诟病相比，USDC稳定币发行商Circle的资产流动性情况则要安全得多。5月14日发布的最新资产报告显示，USDC共506亿美元的资产储备中，22.9%是现金形式，剩余77.1%是美国国债。

Circle就曾提出要打造成一个“完全储备银行”的说法，让USDC的美元储备像传统金融机构的资产管理一样置于美国政府的直接监管中，这意味着稳定币公司如何投资储备资产也将受到严格要求。

非现金类的资产类别无疑将稳定币的赎回担保置于风险中。一直以来，稳定币公司就面临着增加现金和减少投资类资产的压力，但资金闲置显然会损失潜在的利息收益。

稳定币的幕后金主——传统金融

根据链上分析公司CryptoQuant的统计数据，所有加密货币交易所中的稳定币存量在2022年2月一度达到277亿美元的历史峰值。若以稳定币市场总市值约1800亿美元计算，约有15%的稳定币在交易所中流通。

交易所正是目前稳定币的主要使用场景。稳定币因其锚定美元的稳定性质，在加密货币交易市场中起到重要的兑换作用，每一种稳定币也都会在介绍页面优先引导用户在Coinbase、Binance等中心化交易所或Uniswap等DEX平台进行购买。

近年来，各大加密货币交易所纷纷发行了自己的稳定币。市值前三大稳定币公司要么发行方出现交易所平台的身影，要么高管团队或控股集团有交易所的背景。

全球交易量最大的加密货币交易所Binance和区块链基础设施公司Paxos联合推出稳定币BUSD；市值第二大稳定币USDC则由加密货币交易所第一股Coinbase和持牌金融机构Circle共同推出。其他主流的交易所也都竞相发行稳定币，火币推出HUSD，OKEX推出USDK。

至于Thether发行的稳定币USDT，在创立之初就与交易所Bitfinex密不可分，两者的母公司都指向了一家叫iFinex的集团。

稳定币是加密货币交易的重要介质，自然成为交易所争夺的领域，获得稳定币市场份额可以帮助交易所蚕食更多的流量，将更多用户资产留存在自己的平台上。

如果说加密货币交易所站在稳定币市场的显眼处，那么华尔街巨头们则是稳定币版图的幕后大金主，传统金融巨头在押注加密货币新兴市场中尤其看中稳定币。

USDC发行商Circle是加密世界含着金钥匙出生的创业公司，其最早的投资方阵容囊括高盛、比特大陆、IDG、中金公司、光大和百度，拥有美国、英国、欧盟等地区的支付牌照。相比USDT，USDC还是美国货币流通法规监管框架内运营的合规稳定币。

4月底，Circle宣布获得了新一轮4亿美元的融资，至此，Circle自成立以来的融资总额已超过10亿美元，最新估值超90亿美元 。Circle还在计划通过合并一家特殊目的收购公司（SPAC）的形式上市。

Circle最新一轮融资的投资方包括贝莱德、富达和马歇尔·伟世（Marshall Wace）等传统金融巨头。其中，贝莱德除了作为投资方，还担任USDC现金储备的主要资管方，并探索USDC在资本市场的其他应用场景。

Circle表示，融资款项将用于促进公司的战略性增长，包括推动USDC和区块链技术在支付和商业等主流交易领域的应用。

英美探索稳定币支付监管

除了价格套利、存取交易手续费、赚取用户流量、留存用户资产等之外，丰富的生态应用是加密货币项目更大的增长和想象空间。

例如，由加密资产超额抵押的去中心化稳定币Dai在官网宣称其不断壮大的生态，目前已有超过400个应用和服务集成在Dai上，包括钱包、DeFi平台、游戏等。

如果说比特币、以太坊等波动性大的加密货币项目可以类比于股票类资产，那么稳定币加密货币因为1:1锚定法币，其稳定性更像是外汇货币。如果说以太坊等公链能在开拓应用上丰富生态，那么稳定币加密货币依旧因为1:1锚定法币，其应用场景在支付、结算、抵押贷款方面对传统金融领域进行补充就已经足够大展身手。

5月10日，美国财政部长耶伦在提交的金融稳定监管委员会（FSOC）年度报告中表示，当前的监管框架并没有为稳定币作为一种新的支付产品提供全面的风险标准，因此督促国会尽快加快立法。

英国监管部门对稳定币的关注度显得更为超前。4月4日，英国政府发布的一项加密监管计划提到，稳定币作为一种有效的支付手段，将会成为英国打造全球加密资产科技和投资中心计划的组成部分。稳定币作为这项计划的关键词被多次提及，英国政府已明确将其纳入监管范围。

英国财政部经济部长John Glen表示，英国将通过立法把一些稳定币纳入支付框架，为稳定币发行方和服务提供商在英国运营和发展创造条件，这将使消费者能够放心地使用稳定币支付服务。

在英国央行行长Andrew Bailey看来，稳定币具有一些有用的优势。例如，稳定币通过提高支付速度和降低支付成本进一步减少了支付摩擦，尤其是在建立起一种全球性稳定币体系的情况下更是如此。

锚定法币的稳定币类型正在创造补充法定货币的可能性。Andrew Bailey认为，稳定币和央行数字货币可以彼此共存，或者作为不同的支付选择，或者和钱包等稳定币生态系统的元素一起为消费者提供接入央行数字货币的选择框架。

综合英美政策决策者近来对加密货币的监管表态来看，稳定币在国际支付场景的应用有望在不久的将来真正出圈。

这一大背景下，商家已经跃跃欲试。据Vogue Business报道，奢侈品品牌Gucci宣布，从5月底开始将在美国纽约、洛杉矶等城市的店铺试点接受加密货币支付，除了比特币、以太坊等主流加密货币之外，还包含五种稳定币。