BTC市場行情分析（周度簡版）

周报摘要：

1、美国CPI年率达到7.9%的高位，刷新了1980年以来的最高水平，已经接近了上个世纪70年代美国滞胀危机时的水平，TIPS显示了很强烈的通胀脉冲。在当前的通胀局面下，3月份FOMC会议加息25个BP的可能性已经上升至95%。

2、当前美国的经济情况与1970代有着诸多的相似之处，不同的是，当年美国债务占GDP比值很低，经济产出足以覆盖大幅提升利率带来的利息支出。而现在美国债务占GDP比值接近130%，财政面临2.7万亿美元的赤字，政府部门随时都有停摆风险，难以承担巨大的利率上升。即便是上一轮加息周期，联邦基准利率最高也只提升至略高于2%的水平。本轮加息的高度可能会大大低于市场预期，时间上也可能会更快。

3、当前市场情绪面上已经面临严重的看空情绪，BTC 永续合约维持负基差的时间超过了2020年312后和2021年519后的时间。

4、上周中心化交易所BTC提币趋势明显增强，单周净提币4.8万枚，其中coinbase出现了单日净提币3万枚的情况，交易所BTC余额占比下降至13.2%

5、随着交易所比特币逐渐稀缺，低流动或不流动状态的比特币占比已经上升至76.3%，供需关系继续朝着供不应求的失衡状态演变。

6、与此同时，资金仍然在加速涌入加密货币市场。稳定币流入交易所的峰值达到了近一年以来的新高，与2021年519之后的水平相当，全球加密货币基金继续对BTC进行增持，持仓量维持震荡上行的趋势。在全球资金加快撤出传统风险资产市场的情况下，加密市场正在成为一个相对更安全的地方。

7、本报告认为，外部宏观事件在主导着短期的价格，但从基本面情况，聪明的资金仍然在积极布局，因此我们可以认为当前的回调震仓、洗盘的概率更大一些，此位置筑底的可能性在增加，不应悲观。

详细内容请见正文部分：

一、外部宏观环境

上周美国公布了2月份的CPI数据，CPI年率达到7.9%的高位，刷新了1980年以来的最高水平，已经接近了上个世纪70年代美国滞胀危机时的水平。

图1：美国债券市场波动率正在上升，一场类似2020年3月份的流动性危机或正在酝酿

美国通胀保值债券TIPS显示的实际利率进一步扩大了负数区间范围，实际利率是名义利率与通胀预期的差值，如果实际利率为负，说明市场对通胀预期保持了非常高的警惕性。

图2：美国实际利率继续在负数区间维持扩大趋势，数值已经接近1970年代滞胀危机时的水平

通胀数据的快速攀升，强化了市场对美联储今年加息的预期。按照市场预期，3月份FOMC会议（将在本周举行）美联储加息25个BP的概率已经超过95%，全年加息4次的可能性也较高。但相比1月份的加息50个基点和全年加息7次的预期，由于俄乌战争的影响，使得市场对美联储的加息力度过强的预期稍有缓和。

不过，即便如此，市场也认为美联储本轮加息的高度和时间可能都会比之前任何一次来的更低、时间上更短。当前美国正在面临着严重的高通胀和经济增长放缓的局面，同时伴随着商品的供应瓶颈，与1970年代的滞胀危机颇为相似。

1979年保罗沃尔克上任美联储时采取了猛烈的加息方式，当时美国的债务总额占GDP的币种仅为30%左右，将联邦基准利率提高至百分比2位数不会对经济产生致命的影响，经济产出足以覆盖利息的增加。

现在的情况与当时完全不同，美国的债务总额已经突破30万亿美元，债务占GDP的比值也接近130%。与此同时，美国联邦财政同样面临着非常严重的财政赤字，政府部门入不敷出，甚至随时都面临关门停摆的危险。这种情况下，联邦政府无法承担过高的利率水平，因此市场对加息的高度也有着较低的预期，即便是2018年的加息，联邦基准利率也才略高于2%的高度。

图3：美国债务占GDP比例接近130%，无法承担过高的利率负担，即便加息，利率高度也相对有限

图4：美国联邦政府财政赤字达到2.7万亿美元水平，政府财政压力大，无法承担过重的利息支出

图5：20多年来每次加息周期，利率高度都在下降，令市场对本次加息的高度也有了一定的心理准备

二、短期行情走势分析

当前的BTC走势与2020年519后、2020年3月十分相似。相似程度主要表现在下跌之后的横盘震荡，以及在横盘震荡期间出现的长时间永续合约负基差。

BTC永续合约负基差指永续合约价格低于BTC现货市场价格，做空者在期货合约上大幅卖空BTC，致使价格低于现货价格，通常这种情况反映出市场的投机交易氛围十分低迷、且对未来十分悲观。

从2021年11月至今，BTC永续合约负基差已经维持98天，2021年夏季维持了88天，2020年312后维持了97天左右。

负基差与未来的行情反转有着密切的联系，当市场出现长时间的负基差，说明市场的看空、做空情绪和力量十分强烈，此时市场中大部分人已经基本加入空头阵营，做多盘基本已经下降至极低的水平，往往行情在这种时刻容易出现反转。一旦出现反转，由于价格上涨，空头不得不止损，而止损盘会带动更多的空头投资者止损，形成连环逼空爆仓。

图6：目前BTC的负基差已经接近100天，超过了2021年夏季的负基差维持时间

图7：目前BTC的负基差已经接近100天，与2020年3月份的负基差维持时间相当

三、BTC链上数据分析

上周中心化交易所出现规模较大的提币，单周净提币4.8万枚BTC，其中规模最大的提币发生在上周五coinbase的三笔大规模提币，coinbase单日净提币达到3万枚。

截止本报告出具日，中心化交易所比特币余额约251.6万枚，交易所BTC余额占流通供应量的比例为13.2%。

图8：从外部钱包流入交易所的比特币数量继续维持在低位，说明当前交易所的抛压其实并不大

历史上发生单日提币超过3万枚的情况偶尔有发生，但并不是十分常见，除了上周五的单日净提币3万枚，最近的一次单日净提币超过3万枚BTC便是2021年7月27日，单日提币5.5万枚BTC，当时BTC市场价格刚刚向上突破4万美元。

图9：交易所单日净充提，单日提币超过3万枚并不常见

值得一提的是，此次单日提币3万枚的交易所发生在coinbase，与2021年7月发生的大额提币为同一家交易所。Coinbase为美国合规交易所，也是全球为数不多的合规交易所，众多合规化机构由于监管的需要，购买BTC通常在该平台上进行。如此大规模的购买及提币，不排除是机构所为。

图10：coinbase交易所BTC余额平时未见明显提币，每次大幅下降数额都在几万枚，可能是机构购买所为

随着交易所内剩余的BTC逐渐减少，市面上可供交易的BTC筹码逐渐稀缺，意味着有大量的BTC进入了低流动状态或不流动性状态。Illiquid supply share便是不流动或低流动状态的比特币占全部发行流通量的比值，该比值当前接近76.3%，即市场上已经有接近1447万枚BTC长期被“囤住”或者丢失。超过一年以上没有挪动过的比特币占比也在快速上升，占比达到62.3%。

长期看，这将进一步削弱比特币的市场抛压，意味着供应减少，但需求侧在长期看来是在不断被强化的，供需关系正朝着供不应求的方向继续运行着。

图11：不流动或低流动的比特币占比达到76.3%，供需关系进一步失衡

图11：超过1年以上没有“挪动”的比特币占比达到76.3%，并且仍然在加速上行

在需求方面，全球加密货币基金继续维持对BTC的资金投入，从2022年1月底至今，全球加密货币基金的BTC持仓保持震荡上行的趋势。当前持币量接近ATH（All Time High）,约85.2万枚。

图12：全球加密货币基金继续维持对BTC的增仓态势,持仓接近85.2万枚

近期稳定币加速涌入了交易所，stablecoin inflow 7D ma显示了一波与2021年519之后相当的流入峰值。在全球市场面临黑天鹅不断下跌，资金撤出权益市场的同时，加密市场的资金正在不断涌入，是一个相当难得的迹象。说明当下的加密市场高增长抵消了市场的一部分担忧，成为一个相对安全的避风港。

图13：大量的稳定币流入交易所，规模与519后的流入峰值相当

图14：大量的资金正在撤出欧洲股权市场

图15：全球资金正在加速撤离金融股

图16：美国股权市场基金在开年后面临大幅资金撤出

四、后市展望

近段时间，市场一直在担忧美国通胀引起的联储加息与缩表引发潜在的“黑天鹅”事件，但是并且在各种利空的打压下，价格仍然高于1月份的最低点$32K和2月份的低点$34K，并且近期每次回调的低点逐渐走高，在价格上并没有显得特别悲观。

当前市场的情绪已经进入低估，BTC永续合约维持了接近100天的负基差，超过了2020年312后和2021年519后的水平。

链上基本面显示交易所的比特币余额占比开始加速下行，可能是机构的投资者正在从coinbase交易所大幅提走比特币,比特币的供求基本面继续朝着供需失衡（供不应求）的方向运行。全球加密基金的资金在悄悄入场，BTC持仓量创下历史新高85.2万枚。（大多数人已加入做空阵营），在全球资金撤出风险市场的同时，我们观察到了大量的资金正在涌入加密货币市场。综合以上判断，我们认为市场当前是过度悲观了，短期震荡筑底后，有望继续维持上行趋势。