长推：NFTFi赛道研报（浓缩版）

注：本文来自@Loki_Zeng 推特，MarsBit整理如下：

0/n 前言：本文章（thread）是2023年3月NFT研报的浓缩版，不发全文版的原因是研报太长（11.6K字）大家读起来会很累，同时0xLoki太懒不想润色和排版（等一个OpenAI版office版或者等一个有缘的时机陆续更新）。

1/n NFT活跃市场：59亿市值与100亿交易量 按照NFTGo数据NFT总市值227亿美元。但其中包含大量无实际活跃成交的NFT（绿色+其它公链构成外圈层市场）。Dune收录的排名前200的NFT剔除少量无效数据后合计约59亿美元市值（代表真正的活跃市场），尤其是Blucchip市场（红色部分）是最具价值的部分 。

2/n P2：Top200 NFT的92%市值和63%的交易额由Top33核心蓝筹贡献

市值10000E以上的NFT集合共33个，市值累计325万ETH（约54.3亿美元），占比92.2%。其中A类5个（市值100K E+）（BAYC和Punk独一档）B类5个（市值50-100K E+)，C类19个（市值10K-50K E+）。

3/n P3：铁打的蓝筹，流水的热点

前200NFT中有98个市值（已经低于历史累计交易成本。只有92个（不足一半）系列的周换手率（交易量/市值）低于1%。许多NFT都陷入了流动性枯竭的状态。这主要是由于当前大多数NFT没有刚性的应用场景，不具备造血能力，发展周期面临成为蓝筹和进入流动性枯竭的二元选择。

4/n P4：赛道历程：始于2021，进入第四轮热潮

纵向来看，NFT赛道的快速发展始于2021年，迄今总共经历过4轮高潮。时间周期上分别对应着本轮牛市第一重顶、Looksrare和X2Y2对Opensae的挑战、本轮牛市第二重顶。当前已经进入第四轮，主要驱动力是Blur的崛起+NFTfi的兴起。

5/n P5：恕瑞玛 你们的皇帝回来了

尽管2021-2022期间Flow、Solana、Polygon、BNBChain都曾一度被视为最有潜力的增量市场，但在2023熊市ETH再次占据了绝对主导。非ETH链呈现出高交易笔数*低交易价值的特征。差异潜在原因包括：链本身的价值差异、Gas成本的差异、NFT类别的差异（生态项目结构的差异）。

6/n NFTfi Mass adoption？至少不是现在

NFT用户以Holder和交易为主。当前NFT持有者（钱包地址数）约425万，其中在过去一年中有交易行为的占40%，过去一个月有交易行为的占7%，而NFT的借贷、碎片化、衍生品、租赁累计用户数均不超Holder数量的0.2%，不超过月交易用户的3%。

7/n P7：1%的巨鲸贡献90%的交易

持有者方面，主流蓝筹表现了一定程度的筹码集中度，Top10持有者合计持有5%-29%的NFT，Top50持有者合计持有11%-40%的NFT。交易方面更为集中，巨鲸交易者（专业交易者）贡献了约80%-90%的交易额。Blur发布的数据显示，过去7天内Top15的钱包贡献了20%的交易量，Top300为50%

8/n P8：NFTfi：初具雏形的1.5个赛道

当前除借贷和衍生品以外，其余NFTfi场景还处于极早期阶段，市场规模可以忽略不计。当前衍生品市场发展充分度大约为去去中心化衍生品的1/10。借贷发展充分度与同质化代币接近。

9/n P9：NFT交易市场：对Opensea的第N次冲击

X2Y2/Looksrare的粗放发展并没有对Opensea产生冲击，而Blur依靠更好的交易体验与交易效率成功挑战了Opensea的垄断。但Blur的解决方案也非终局，围绕提升交易体验（尤其是核心用户的交易体验）、提升交易效率、建立更有效的流动性激励机制的产品仍有空间。

10/n P10 第一件事和最后一件事-改善流动性的N种思路

产品层面，NFT交易市场最大的痛点就是缺乏流动性：（1）挂单率低且分布在不同市场（2）流动性在中间位置（有效区间）报价的占比不高（3）卖单主导，买单流动性不够，主流产品在改进这些问题上做了许多尝试（如下图）。

11/n P11 NFT借贷：先发，创造不存在的需求以及获得更多蓝筹

对于NFT借贷来说比代币质押量更重要，因为NFT的稀缺度远高于普通代币，可以看到头部产品在资产层的竞争非常激烈，Bendao与BAYC社区关系紧密且自购了大量BAYC；Paraspace的顾问中也有大量BAYC和Azuki的holder，而NFTfi则与Punk大户达成了合作

12/ P12 NFT借贷的问题：真实收入匮乏与伪借贷需求

借贷的收入来自借款人，蓝筹NFT本身就是一个高净值市场，用户群体的资金成本较低，对于NFT借贷并没有太高的需求，Bendao的借贷需求受到了挖矿的刺激，Paraspace的大部分在贷余额来自APE，点对点模式的NFTfi和X2Y2相对来说需求比较真实，也很小。

13/n P13：NFT衍生品：可以，但不够优雅

衍生品的需求主要元宇（1）套保（2）投机。NFT波动率大、交易深度差，相应的风险互换成本会非常高(NFTperp套保资金年化费率400%)，现有产品难以满足套保需求，投机为主，主要的产品方向还是围绕两个需求出发，构建更易用、高效率的产品。

14/n P14 还有哪些有趣的方向？