拆解Saylor的比特币财务魔术：股价自去年10月最高上涨3倍

原文标题：update on strategy and saylor

原文作者：JAY

原文编译：深潮 TechFlow

自 2024 年 10 月以来，Strategy (MSTR) 的股价经历了戏剧性的波动。从 188 美元一路飙升至 540 美元，实现接近三倍的涨幅，但随后回落并稳定在 300 美元的低位区间。

这一股价走势背后，是公司创始人 Michael Saylor 推动的一系列重要举措，包括将公司名称改为 Strategy、购买超过 506, 000 枚比特币 (BTC)、以及发行两种新的优先股 STRK 和 STRF。

然而，关于 Strategy 的运作方式，市场上存在诸多不准确的解读。为帮助投资者更清晰地评估 Saylor 的比特币储备策略是否具有可持续性，我们尝试简化其核心逻辑。

Saylor 的比特币储备策略：两大核心要点

Saylor 的金融策略可以总结为以下两点：

1、出售股票期权并一次性获得收益

Strategy 通过出售 MSTR 股票的购买或转换期权，将行权价格设定为当前股价的 30% 至 300% 区间，并通过结构化交易提前收取全部收益。这主要通过发行可转换债券以及优先股 STRK 和 STRF 实现。

2、在合适时机增发股票

利用 ATM（At-the-Market，即按市价发行）机制，在市场条件有利时增发 MSTR 股票，以进一步筹集资金。

需要注意的是，Saylor 并未明确计划偿还这些期权或债券的本金。他的核心目标是在支付利息的前提下，维持融资计划的长期运行，直至 MSTR 的股价升至相关行权价。

这一策略的核心优势在于其高度灵活的融资方式。利用这一策略，Saylor 能够根据市场条件选择最佳的筹资工具：

• 隐含波动率高时，发行可转换债券；

• MSTR 股票净资产价值 (NAV) 溢价较高时，通过 ATM 机制增发股票；

上述条件均不满足时，发行更多优先股（如 STRK 或 STRF）。

外界往往可能对于这一策略的高杠杆风险存在担忧，但数据表明这种担忧并不成立。以下是 MSTR 的关键财务数据：

• 市值： 850 亿美元；

• 比特币持仓市值：约 440 亿美元（506, 000 枚 BTC）；

• 总债务： 82 亿美元，年利率仅 0.421% ，每年利息支出约 3400 万美元；

• 优先股股息支出：STRK 每年 5840 万美元，STRF 每年 8500 万美元。

通过对这些数据进行比率分析，可以发现 Saylor 的杠杆使用实际上非常有限，且债务成本极低。

比特币储备策略

与传统银行不同，Strategy 的比特币储备策略不会使用过多杠杆，因为一旦出现问题，政府不会提供类似对银行业的救助。

筹集资金（类似于银行接收存款）；用筹集的资金购买比特币（而非政府支持债务）；向投资者支付 MSTR 股票收益及定期利息或股息。

尽管操作方式不同，两种模式的核心目标都是通过资金管理实现盈利。银行依赖净利息差（债务投资收益与存款利息之间的差额），使投资者通过银行传递的部分债务利息获益。而比特币储备公司则依赖比特币的资本增值，使投资者通过比特币价格的波动性获益（可以参考更详细的资料，了解这种交易如何运作，以及为什么这种模式对可转换债券买家有利）。这种增值主要来源于比特币价格上涨或美元相对于比特币贬值。

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