非常感谢大家，这么早就来参加活动。

今天上午的主题是有关区块链，大家讨论Crypto、Token讨论得非常多。今天在这样的主题下，我想从金融的角度来重新梳理一下，作为区块链分布式账本，我们应该如何认识它？如何建立从金融角度的分析框架？

所以，我的题目是《公链：新一代金融基础设施》

1.何谓金融基础设施
说到金融基础设施，首先得搞清楚金融基础设施到底是什么。金融基础设施可以分成两部分：第一部分是金融体系基础设施；第二部分是金融市场基础设施。

金融体系基础设施更偏“软件”和制度安排一些，它的主要内容是由法律、会计准则、监管框架以及整个社会支付结算体系构成的。它主要是一个国家或者整个市场的制度安排，技术或者硬件不是它所要考虑的主要内容。金融体系基础设施更多是从公共利益角度、从金融宏观安全的角度来设计整个架构。

2.何谓金融市场基础设施金融体系

基础设施有个分支，叫金融市场基础设施。金融市场基础设施更偏微观、技术和整个金融市场的运营，主要的构成部分包括从交易、清算、结算，建立这么一套基础框架。因此，它的主要内容包括登记存管、清算结算、交易设施、交易报告库、征信系统。当我们在讨论金融基础设施的主要框架时，我们就会发现，其实基于区块链的分布式账本，在这些方面可能不是边际效益上的改善，而是从交易、清算、结算方面带来颠覆式的发展。

我们经常说的支付、清算、结算，其实是金融市场的三个不同阶段。支付，意味着我们到商店刷卡，这个行为叫支付。当你刷卡之后，经过一套清算系统，首先通知我的开户行，在我的银行账户上查询我是不是有这个钱，如果有的话把钱扣住，这叫结算。第三步才是清算，清算是也许这家商铺的银行账户是另外一家银行，因此需要把我的钱转移到那家银行，转移到商户的账上去，资金的划付完成之后，结算的过程也就完成了。
金融市场基础设施主要做的是偏重于这方面的工作。

3.新金融基础设施

现在出现了一个新的可能性，即区块链所带来的新的金融基础设施的可能性。新金融基础设施本质上和传统金融设施有哪些不同呢？
第一，记账方法不一样了，分布式记账和复式记账是两个不同的记账方法。
第二，记账账户也不一样了，传统的金融是依靠银行账户来记录我们所有的经济活动，但是在新金融基础设施里，没有了银行账户，更多是数字钱包，所以统称为加密账户。
第三，记账单位不同了，传统金融基础设施里的记账单位是法币，不管是人民币、欧元、美元，这都是主权国家货币，都是法定货币。在新金融基础设施里，记账单位是加密货币，或者至少你必须把法定货币代币化，比如说USDT、USDC，否则你就不可能在新的金融基础设施里作为记账单位。

作为新金融市场基础设施，依靠的账本是区块链，区块链是公开透明的全球公共账本，登记在区块链上的资产也就意味着你获得了全球性，建立了全球的流动性。
现在，我们面临一个矛盾，比如说大家说到的RWA，RWA是证券的发行，任何证券的发行都受到某个区域司法的管辖。比如说在美国批准的东西不一定在香港能够被接受成为公开市场的投资工具，在香港被批准的某一个RWA或者某一个证券型的Token，也不一定能被东京本地监管部门所接受。

但是，当RWA在全球公共账本上被登记，登记、存管、交易、汇兑，已经没有行政区划可以限制它，当它流通进入二级市场的时候，已经超出了某一个具体的行政区。目前为止，还没有找到很好的方法来解决跨区域的矛盾，不过，任何RWA的全球流动性都不存在问题。

二是新的金融市场基础设施，让很多中介方消失了。

三是清算结算的模式发生了变化，所有清算结算都是净额交收。两家银行一天会发生无数笔的交易，最终会按照净额进行交易。比如：工商银行需要给建行100亿，建行需要给工商银行120亿，最终只会发生20亿的移动，这叫净额交收。但在Blockchain里，在新的金融市场基础设施里，是逐笔交收，银货两讫，每笔交收都是支付、结算、清算通通完成，一笔就完成了。

4.新一代货币创造体系
因为你在区块链上通过智能合约使得货币具有了可编程性，昨天的新闻是美国证监会说以美元作为储备资产的稳定币发行不属于证券，昨天行业里有很多讨论，不属于证券，你可以做很多设想，它会具有某些好处。但是我认为其中最大的好处是，当稳定币发行不属于证券的时候，也就意味着可以参与稳定币发行的主体不再限制于持牌机构或者限制于持牌金融机构，因为它不是证券，是虚拟商品，因此能够发行虚拟商品的机构范围就被扩大了很多。
扩大很多之后，实际上你是让不持牌不受监管的机构参与到了货币创造的过程里，因为稳定币基本上可以看成是货币创造中的M2环节。货币创造被平权了，以前只有银行、金融机构才能参与货币创造的过程，货币基金实际上就是M2里的，现在稳定币是M2里的项目，但说它不属于证券，很多机构可能参与货币创造的流程里去了，这也是区块链技术带来的新变化。

5.新一代支付结算系统
接下来，快速总结一下，作为新金融基础设施、新金融市场基础设施，它有哪些特点？
基于这样新的金融市场基础设施构建了新一代支付结算的系统，支付工具就是稳定币，或者未来央行的CBDC，而且是点对点、秒级到账、零费用的支付清算系统。美国特朗普总统特别要求今年8月份国会休会之前一定要通过美元稳定币的法案，这一点其实比大家所讨论的美国要建立比特币国家储备重要得多，对美国政府来说重要得多，因为能确保在Web3，在数字经济里，在Web3世界，在Crypto世界里，确保美元仍然成为其中主要的结算工具，这是美国的核心国家利益，要确保美元的全球霸权地位。
所以我们看到一个流程，二战结束之后，先是有黄金背书的美元，当黄金开始脱钩美元之后，后来有作为大宗商品结算货币的石油美元，现在真的走向第三步，在虚拟世界里，在元宇宙世界里，他们继续在努力地想要确保美元在其中的支付结算主流货币的地位，从黄金美元、石油美元，到代币化美元。

6.新一代资产发行系统
基于这样新的金融市场基础设施，实际上正在构建新一代资产发行系统。所有Token分成五类，支付型Token，比如说稳定币；储备型Token，比特币；功能型Token，像ETH；证券型Token，RWA、代币化货币市场基金。另外，有一类我不一定确定这么分类合适，后来我看A16Z对所有的Token进行了分类，不约而同我们都把Meme Coin单独列为一类，也有它的道理，并不是说是完全没道理的事情。这五类Token必然是基于区块链，基于新的金融市场基础设施发行出来的，所以我们如果看过去工业革命以来，有一个诺贝尔经济学奖获得者曾经说过：“工业革命不得不等待一场金融革命，因为如果没有金融革命上的配合，工业革命也许就不会发生”，这是一位诺贝尔经济学奖获得者毕生研究的结果。

我们也确实看见，任何一次工业革命都配套有一场新的融资方式上的革命。英国的工业革命那时候主要靠的是银行信贷支持。但第二次工业革命之所以在美国能发生，靠的是美国的股票市场，从信贷资本到股票资本。美国的第三次工业革命叫作信息化革命，信息化革命之所以能诞生，与硅谷的VC风险资本密不可分，你也可以说，如果没有VC这样的风险资本就不会有硅谷，因此也不会有美国现在的科技革命。

现在进入了第四次工业革命，第四次工业革命叫作数字化/智能化，第四次工业革命难道就不需要有一个新的金融革命来跟它配套吗？来促进新的工业革命的发展吗？我们现在看到的实际上就是Crypto、加密金融，加密金融会成为支持第四次工业革命最核心的金融方面的创新，这是资本市场的变化。

7.新一代金融市场系统
实际上，基于区块链新的金融市场基础设施正在构建一个新的金融市场体系。我们把传统金融叫CeFi（中心化金融），把基于区块链的金融叫DeFi（去中心化金融）。

CeFi靠什么呢？靠不断地增加杠杆，最大化地增加杠杆来提升投资收益；但DeFi不是，DeFi是超额资产抵押借款，如果你在DeFi上借贷，必须是超额抵押，超额抵押之后DeFi还能提供8%、10%甚至15%的回报，怎么来的？DeFi的回报来自于提升资金周转的效率。
我们知道，基于DeFi最快的一笔借贷，从发生到完成需要多长时间？只需要一秒钟、三秒钟，所谓的在区块链的“闪电贷”，这是极端的情况，并不是说所有的都是闪电贷，但只有在区块链上才可能几秒钟之内完成一笔借贷，如果能10秒钟之内完成一笔借贷，回收本金和利息，一年下来，你的资金周转是多少次呢？靠资金周转频率的提升来获得了不改变风险属性，或者在降低风险属性的情况下获得的低风险收益。

8.新一代资产交易系统

实际上，基于区块链技术，我们正在构建新一代资产交易系统。美国有两家股票交易所，一家是纽约证券交易所，一家是纳斯达克，它们都已经纷纷宣布要建立 5×23 小时的交易制度，不过目前它们还不能做到 7×24 小时交易。我相信这是股票市场未来改革的趋势，我也相信香港交易所、内地交易所可能到某一天也必须改成类似 5×23 小时的交易制度。

但 Crypto 市场、Token 从诞生的第一天开始就是 7×24 小时交易的，所以它是一种新的交易系统。而且，新的交易系统有两种，一种叫作中心化交易所，一种叫作去中心化交易所。中心化交易所是把数字原生资产拿到链下，在链下的中心化交易所进行交易。同时，现在特朗普的 Meme 币充分证明了从资产的发行到交易可以完全在链上闭环完成，也就是所谓的 Onchain，充分证明了这样的商业模式是可行的。

9.新一代财富分配系统

基于区块链构建的新支付结算体系，同时也是一套新的财富分配体系。有可能 AI 会独立于人的指挥和运营，自主地创造商业价值。那么，被创造出来的价值该如何进行分配呢？AI 本身并不需要喝酒，也不需要吃粤菜，因此它所创造的财富必然要分配给其他人来使用。这种分配方式就是二十年前经济学界所研究的所谓 UBI（国民基本收入），通过 UBI 来分配 AGI（通用人工智能）所创造出来的巨大财富。

所以我们看到，美国的两个代表性人物，一个是Sam Altman，一个是Elon Musk，这两个人都是左手 AI，右手 Crypto。Sam Altman甚至拥有自己的区块链网络、自己的世界身份证，同时还发行了自己的 Worldcoin。这套系统将来就是用于分配 AGI 所创造出来的巨大财富的。

10.新一代商业治理系统

基于区块链技术，我们可以建立一套新的商业治理系统。我们知道，区块链首先是开源开放的，同时它是无需许可的。任何人使用以太坊，或者你想用以太坊部署一个应用，你不需要得到任何人的同意或者批准。从商业应用角度来看，区块链系统是“即插即用”的系统。同时，基于区块链本身的特点，能让全球陌生人大规模有效地进行协作，这也是对商业组织的一种创新。

基于公开透明的账本，其信息披露与上市公司的信息披露有巨大的不同。从理论和技术上来说，基于区块链的商业应用是按照区块来披露信息的。任何一个区块的数据被打包，实际上信息就已经上链且不可篡改，可以追踪，并且全球任何人都能在区块链上查阅到这个数据。

我的分享就到这里，谢谢大家！