SignalPlus宏观分析特别版：Will the Real 'Trump-Put' Please Stand Up?

市场环境信息纷杂，真不知该从何说起。首先是加密货币，BTC 价格上周直线下跌至 7.8 万美元，据 Coinglass 报导，有超过 30 亿美元的期货多头遭到清算，BTC 准备迎来 2022 年 6 月以来最差的单月表现，同时 ETF 也出现史上最大的单月资金流出（仅上周就流出 $ 25 亿美元）。

随著价格暴跌，市场情绪大幅恶化，上周五 Alternative 的 “Fear & Greed”指数跌至极端低点，随后 Trump 政府出手干预，带来了两大利好消息，宣布本周将于白宫举行“加密货币峰会”，并提出将 5 种代币纳入新的战略储备（BTC、ETH、SOL、XRP、ADA）。

受到激励，币价大幅反弹，BTC 价格直线上涨，不过在 9.2 至 9.3 万附近受阻，正好对应长期趋势线阻力位置。如果政府正在学习美联储如何“操纵”资产市场——哦不，应该说“口头引导”市场走势——那么目前为止，他们在时机选择和技术层面的把控都堪称完美。这是否意味著我们正在见证加密货币市场的 “Trump 看跌期权（Trump Put）”逐步成形？

然而，“战略储备”的消息并未获得所有市场参与者的认可，去中心化的长期支持者和意见领袖（例如 Naval Ravikant）并不支持，预计关于储备资产构成的讨论和争议很可能会在未来一段时间内持续发酵。如果民主党为了反对 Trump 政府，最终选择拥抱 BTC 并成为 BTC 极端主义者，那将会是相当具有讽刺意味的情境。

我们的直觉判断是，这波反弹可能只是趋势内的修正性反弹，因为近期顶部的结构性力量仍然存在（memecoin FUD 情绪、交易帐户的亏损影响、市场仓位杠杆过高、整体资产市场的避险情绪等），更不用说建立加密货币战略储备的立法流程依然漫长且充满变数。

要强调的是，美国总统并无权力（或资金）直接购买加密货币资产，相关措施仍需经过国会批准，并遵循立法程序，且在采取任何实质行动之前，还需要通过财政部发行债务来取得资金。

虽然我们对于市场叙事的长期发展方向持正面态度，但也必须提醒，市场不应对短期内的进展抱持过度乐观的预期，且在可预见的未来，加密货币价格仍将与宏观市场的风险偏好/避险情绪密切相关。

回到宏观市场，尽管股市在上周五收盘出现反弹，但最受 Trump 政策影响的股票已自选举高点下跌约 80% ，且他在关税和 DOGE 支出削减方面的不确定态度也开始对市场情绪产生负面影响。

虽然美股上周五在超卖情况下出现反弹 (  1% )，使二月份的走势稍微收敛，但整体宏观市场情绪明显变得更加消极，多数经济意外指数（Economic Surprise Index）已转为负值。

其中最值得注意的是，亚特兰大联储的第一季度 GDP 增长预测在上周出现创纪录的跌幅，从  2.2% 直接下调至 -1.3% ，主要受到出口（从 -$ 290 亿降至 -$ 2500 亿）和消费支出（从  2.2% 降至  1.3% ）严重疲软的影响。

消费者信贷与房市数据持续大幅下滑，进一步加剧对经济增长疲弱的预期，新屋销售创历史新低，而新屋开工数则在疫情后的繁荣期过后开始回落。

与此同时，财政部长 Bessent 似乎对当前经济放缓的问题毫不在意，并将经济压力归咎于“拜登通胀（Bidenflation）”及前一任政府的政策。更有意思的是，他明确表示，“ 6-12 个月后”才会是真正的“Trump 经济”，听起来政府并不急于应对当前的经济下行，也意味著股市的“Trump 看跌期权”可能要等到一年后才会开始发挥作用。

如果说加密货币市场的 Trump 看跌期权目前只是口头上的，而股市的 Trump 看跌期权要到明年才生效，那么真正的 Trump 看跌期权究竟在哪里？我们认为，宏观（以及加密货币）社群忽略了核心关键，真正的 Trump 看跌期权一直在固定收益市场发挥作用。

以下综合过去一个月内的几个观察：

• 债券收益率显著下滑，对于今年首次降息的预期已从年底提前至初夏。

• 超级核心 PCE 悄然走低，已降至 2021 年 3 月以来的最低水平 ( 3.096% )。

• Elon Musk 明确表示，由于 DOGE 的支出削减，债券市场应该感谢政府。

• 在 1 月的一次 X 电话会议中，Elon Musk 表示：

“如果你做空债券，我认为你站错边了。”

• 财政部长 Bessent 在接受 Bloomberg TV 公开采访时表示：

“我们并不关注美联储是否降息……美联储进行大规模降息后， 10 年期债券收益率却上升了，市场反应引发了人们对货币政策是否能有效影响整体经济的质疑。”

• Bessent 进一步强调：

“总统希望看到更低的利率……在我们的对谈中，我们主要关注的是 10 年期债券收益率。”

“总统并未要求美联储降息，他认为，只要我们放松对经济的管制、推动税改法案、降低能源成本等等，那么利率和美元也会自行调整。”

很明显，Trump 政府对金融市场的运作有著深入的理解，并且意识到长天期利率下行如何给经济带来好处。事实上，专注于长天期利率而不是隔夜利率，这与美联储的 QE（量化宽松）或扭曲操作（Operation Twist）的逻辑如出一辙，只是表达方式不同。

也就是说，Trump 政府目前的策略明确是压低长天期利率，让资金成本降低的好处自然外溢到美元、股市以及加密货币市场。因此，我们认为目前市场上真正的“Trump 看跌期权”是在债券市场，而非股市，投资者可以依此调整投资策略。（免责声明：请自行研究，非投资建议）

本周市场关注的焦点将围绕在美国是否如期对墨西哥和加拿大征收 25% 的关税，紧接著还有欧洲央行会议以及周五的非农就业报告。市场在经历上周的剧烈波动后，风险资产可能会稍作喘息，近期可能会维持震荡整理格局，而上行空间可能受限。

祝各位交易顺利！

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